融券賣空對資本市場定價效率的影響研究

　　本文從股票流動性、股價穩(wěn)定性以及股價信息含量三個重要層面，考察了融券賣空對資本市場定價效率的因果影響、作用機制以及異質(zhì)性問題。具體而言，本文的基本內(nèi)容以及研究結(jié)論如下：，本文從個股流動性和流動性共性兩個方面，檢驗融券賣空對股票流動性的因果影響，實證結(jié)果表明，賣空機制提升了個股流動性，同時降低了流動性共性。第二，本文將股價穩(wěn)定性分為股價異質(zhì)性波動與股價崩盤風(fēng)險兩個方面，并借助相關(guān)理論與實證模型考察融券賣空對股價穩(wěn)定性的因果影響。研究發(fā)現(xiàn)，賣空交易抑制了股價異質(zhì)性波動和股價崩盤風(fēng)險。第三，本文從股價非同步性與股價高估的雙重視角，考察了融券賣空對股價信息含量的因果影響。實證結(jié)果表明：賣空機制提高了股價非同步性，也降低了股價高估。第四，本文進一步分析了融券賣空影響定價效率的作用機制，即融券賣空主要通過何種渠道影響定價效率（流動性、穩(wěn)定性、股價信息含量）？本文利用中介效應(yīng)模型、交乘項模型對傳導(dǎo)機制做出檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，融券賣空通過企業(yè)信息透明度渠道提高了資本市場定價效率。后，本文還深入研究了融券賣空對定價效率的影響在不同約束條件下是否存在差異，研究結(jié)果表明，融券賣空對資本市場定價效率的提升效應(yīng)在內(nèi)、外部治理環(huán)境更差的企業(yè)以及在牛市期間表現(xiàn)更加明顯。

　　潘凌云，男，吉林大學(xué)金融學(xué)博士，江西財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院講師，在《統(tǒng)計研究》、《南開經(jīng)濟研究》、《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究》、《經(jīng)濟與管理研究》等CSSCI期刊發(fā)表論文十余篇。