交易方式選擇的微觀動因和流動性分析研究：來自新三板市場的證據(jù)

　　近年來，加快多層次資本市場發(fā)展、建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系一直是政府關注的重點內(nèi)容。“十四五”規(guī)劃布局國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展戰(zhàn)略，對深化資本市場改革、提高金融服務實體經(jīng)濟能力提出更高要求。作為多層次資本市場的重要組成部分，新三板市場立足于服務創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供了重要的金融支持。證券市場微觀結(jié)構理論的主要內(nèi)容是證券交易機制，交易機制是決定市場價差的決定性因素。自2014年8月新三板市場推出做市商制度以來，交易機制的設計一直著力于兼顧包容性與差異性，以滿足市場內(nèi)不同層次企業(yè)的多元化需求。2014年8月至2018年1月，新三板市場實行的一直是協(xié)議轉(zhuǎn)讓與做市轉(zhuǎn)讓并行的交易制度，在2018年1月以后，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（又稱新三板，簡稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）推出競價交易制度，至此新三板開始實行做市商制度與集合競價并行的交易制度。以往對做市商制度的研究文獻多認為，作為市場的流動性提供者，做市商能夠穩(wěn)定市場、實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)職能。在中國新興資本市場環(huán)境下，做市商制度能否適應新三板市場環(huán)境、發(fā)揮預期效應呢？做市商制度在新三板市場的實施有何局限性，對新三板市場有何推進作用呢？這些都成為檢驗制度適用性和有效性所不可回避的問題。《交易方式選擇的微觀動因和流動性分析研究：來自新三板市場的證據(jù)》針對以上問題，分別從企業(yè)與做市商之間的互動、做市商的做市效果等方面，對做市商制度在新三板市場的實施效果進行評價和分析。

　　李金甜，管理學博士，北京工商大學副教授。長期從事多層次資本市場、市場微觀結(jié)構等方面的研究。曾在《金融研究》《中國軟科學》《管理科學》等期刊發(fā)表多篇學術論文；主持國家自然科學基金項目一項、教育部人文社科青年基金項目一項。