交易方式選擇的微觀動(dòng)因和流動(dòng)性分析研究：來(lái)自新三板市場(chǎng)的證據(jù)

　　近年來(lái)，加快多層次資本市場(chǎng)發(fā)展、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系一直是政府關(guān)注的重點(diǎn)內(nèi)容。“十四五”規(guī)劃布局國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)新發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)深化資本市場(chǎng)改革、提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力提出更高要求。作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，新三板市場(chǎng)立足于服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了重要的金融支持。證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的主要內(nèi)容是證券交易機(jī)制，交易機(jī)制是決定市場(chǎng)價(jià)差的決定性因素。自2014年8月新三板市場(chǎng)推出做市商制度以來(lái)，交易機(jī)制的設(shè)計(jì)一直著力于兼顧包容性與差異性，以滿足市場(chǎng)內(nèi)不同層次企業(yè)的多元化需求。2014年8月至2018年1月，新三板市場(chǎng)實(shí)行的一直是協(xié)議轉(zhuǎn)讓與做市轉(zhuǎn)讓并行的交易制度，在2018年1月以后，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（又稱新三板，簡(jiǎn)稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）推出競(jìng)價(jià)交易制度，至此新三板開(kāi)始實(shí)行做市商制度與集合競(jìng)價(jià)并行的交易制度。以往對(duì)做市商制度的研究文獻(xiàn)多認(rèn)為，作為市場(chǎng)的流動(dòng)性提供者，做市商能夠穩(wěn)定市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)職能。在中國(guó)新興資本市場(chǎng)環(huán)境下，做市商制度能否適應(yīng)新三板市場(chǎng)環(huán)境、發(fā)揮預(yù)期效應(yīng)呢？做市商制度在新三板市場(chǎng)的實(shí)施有何局限性，對(duì)新三板市場(chǎng)有何推進(jìn)作用呢？這些都成為檢驗(yàn)制度適用性和有效性所不可回避的問(wèn)題?！督灰追绞竭x擇的微觀動(dòng)因和流動(dòng)性分析研究：來(lái)自新三板市場(chǎng)的證據(jù)》針對(duì)以上問(wèn)題，分別從企業(yè)與做市商之間的互動(dòng)、做市商的做市效果等方面，對(duì)做市商制度在新三板市場(chǎng)的實(shí)施效果進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析。

　　李金甜，管理學(xué)博士，北京工商大學(xué)副教授。長(zhǎng)期從事多層次資本市場(chǎng)、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)等方面的研究。曾在《金融研究》《中國(guó)軟科學(xué)》《管理科學(xué)》等期刊發(fā)表多篇學(xué)術(shù)論文；主持國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目一項(xiàng)、教育部人文社科青年基金項(xiàng)目一項(xiàng)。