反收購條款影響投資效率研究

　　隨著資本市場開放程度越來越高，市場活力逐漸被激發(fā)和釋放，加上監(jiān)管層對并購政策的逐步放松，導致近期出現(xiàn)寶能舉牌萬科、京基集團收購康達爾、胡氏兄弟舉牌西藏旅游、李勤收購成都路橋等多起敵意收購事件，掀起新一輪敵意收購浪潮。由于現(xiàn)行立法規(guī)范模糊、解釋存在分歧、立法存在空白地帶等原因，導致收購與反收購之間的矛盾日益激化。在面對控制權市場股權爭奪事件時，現(xiàn)行立法卻無法提供有效的制度供給與合理解釋。 反收購條款設置是否有害，現(xiàn)有理論仍有爭議，加上我國控制權市場制度并不完善，監(jiān)管機構(gòu)更不宜對我國上市公司自主設置反收購條款行為盲目定性，或者一概否定，需要后續(xù)實證研究提供經(jīng)驗證據(jù)。 首先，本書利用手工搜集的樣本數(shù)據(jù)，實證檢驗了反收購條款與投資效率之間的關系，結(jié)果表明，上市公司設置反收購條款能隔離控制權市場的競爭壓力，使得管理層專注于公司整體投資效率的提升，從長期來看，效果更為明顯。因此，反收購條款作為一種公司自主設置的章程條款，在維護公司董事會以及公司控制權穩(wěn)定的同時，還能夠起到內(nèi)部治理機制的作用，有助于引導管理層規(guī)避短視行為，做出更加合理的投資決策。 其次，本書從公司內(nèi)部治理的角度，實證檢驗了股權結(jié)構(gòu)特征和董事會特征的異質(zhì)性對反收購條款與投資效率之間關系的影響。結(jié)果表明，當上市公司呈現(xiàn)股權集中度較低、股權制衡度較高以及管理層持股等股權結(jié)構(gòu)特征，以及兩職分離和較大規(guī)模的董事會等董事會治理特征時，反收購條款對投資效率的正向治理效應得到加強；而上市公司股權性質(zhì)對反收購條款與投資效率之間關系的影響要視反收購條款類型而定。 最后，本書從公司外部治理環(huán)境的角度，實證檢驗了行業(yè)競爭以及制度環(huán)境對反收購條款與投資效率之間關系的影響。結(jié)果表明，當上市公司處于集中度較高的行業(yè)環(huán)境以及良好的外部制度環(huán)境時，反收購條款對投資效率的正向治理效應更為突出。

　　徐明亮，1981-07，男，講師，中南財經(jīng)政法大學財務管理專業(yè)博士，現(xiàn)就職于江西財經(jīng)大學會計學院，主要研究方向：收購與反收購行為。在《經(jīng)濟管理》、《現(xiàn)代財經(jīng)》、《海南大學學報（人文社科版）》等學術期刊發(fā)表論文多篇，主持或參與多項國家及省部級課題。