中國企業(yè)雙重上市與企業(yè)溢價(jià)研究

　　《中國企業(yè)雙重上市與企業(yè)溢價(jià)研究》研究的思路是先檢驗(yàn)境外上市的溢價(jià)效應(yīng)，即在境外上市的公司在A股市場有更好的估值，然后從信息環(huán)境和盈利質(zhì)量分析溢價(jià)可能存在的原因。全文共分六章，其主要內(nèi)容如下：第一章提出了研究問題，指明了研究意義。《中國企業(yè)雙重上市與企業(yè)溢價(jià)研究》首先以境外上市動(dòng)因?yàn)橹骶€，對西方境外上市融資理論進(jìn)行了系統(tǒng)介紹，包括：市場分割理論、捆綁理論和熟悉偏好假設(shè)等。同時(shí)，簡單回顧了我國學(xué)者對境外上市的相關(guān)研究。在理論回顧的基礎(chǔ)上提出了《中國企業(yè)雙重上市與企業(yè)溢價(jià)研究》的研究方向和主要構(gòu)思。第二章在分析全球境外上市背景的基礎(chǔ)上，詳細(xì)分析了中國企業(yè)境外上市的現(xiàn)狀并系統(tǒng)總結(jié)了H股的發(fā)展歷程及作用，包括H股與A股市場在外部環(huán)境上的差異。最后深入分析了企業(yè)境外上市的動(dòng)機(jī)。第三章是企業(yè)雙重上市的溢價(jià)效應(yīng)研究。《中國企業(yè)雙重上市與企業(yè)溢價(jià)研究》首先提出并實(shí)證檢驗(yàn)了“溢價(jià)”的存在性，即到境外上市的AH股公司由于面臨更加嚴(yán)格的外部環(huán)境，因此本土市場的投資者對其有一個(gè)更高的估值?！吨袊髽I(yè)雙重上市與企業(yè)溢價(jià)研究》借鑒Doidge、Karolyi和Stulz（2004）的捆綁理論（Bonding Hypothesis）研究了雙重上市的溢價(jià)現(xiàn)象。為了控制內(nèi)生性問題，我們分別采用Heckman檢驗(yàn)和AB股上市前后的比較分析。鑒于企業(yè)價(jià)值有多種形式，我們除了采用PB、PE等指標(biāo)外，還采用Ohlson-Juettner模型研究了境外上市對預(yù)期資金成本的影響。提出中國企業(yè)雙重上市“溢價(jià)”現(xiàn)象之后，第四章先研究了公司雙重上市對提高企業(yè)信息環(huán)境的作用，然后進(jìn)一步分析信息環(huán)境的改善對提高企業(yè)價(jià)值的影響（我們用證券分析師人數(shù)、證券分析師的準(zhǔn)確度來計(jì)量信息環(huán)境）。研究發(fā)現(xiàn)，AH股公司的證券分析師人數(shù)顯著高于A股公司，即使控制了內(nèi)生性問題以及采用兩階段回歸之后，這種結(jié)論依然成立，而信息環(huán)境的改善能夠使企業(yè)有更好的估值。第五章從盈利質(zhì)量角度研究了溢價(jià)存在的動(dòng)因。實(shí)證檢驗(yàn)的思路是境外上市提高了盈利質(zhì)量，而盈利質(zhì)量的提高提升了企業(yè)估值。盈利質(zhì)量包括盈余管理、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和價(jià)值相關(guān)性。我們主要采用截面調(diào)整后的Jones模型和修正的Jones模型來衡量盈余管理，同時(shí)采用收益平滑和線下項(xiàng)目作為補(bǔ)充。在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性上，我們以Basu（1997）模型為基礎(chǔ)，結(jié)合Ball等（2001）的研究方法，研究境外上市對會(huì)計(jì)盈余穩(wěn)健性的影響。在價(jià)值相關(guān)性上，《中國企業(yè)雙重上市與企業(yè)溢價(jià)研究》借鑒Eli Amir（1993）的價(jià)值相關(guān)性方法，用會(huì)計(jì)收益相關(guān)模型研究了相對價(jià)值相關(guān)性。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，境外上市能夠抑制盈余管理，進(jìn)一步講，盈余管理的抑制能夠增加企業(yè)的估值。但是對于會(huì)計(jì)盈余穩(wěn)健性和價(jià)值相關(guān)性沒有得到一致的結(jié)論。第六章總結(jié)全文，得出研究結(jié)論，提出政策建議，并指出研究局限和進(jìn)一步的研究方向。各章的相互關(guān)系是：第一章主要是提出研究問題，界定研究范圍；第二章是對企業(yè)境外上市的背景和現(xiàn)狀的分析，目的是介紹企業(yè)境外上市的制度背景，為第三章的實(shí)證研究作鋪墊；第三章是《中國企業(yè)雙重上市與企業(yè)溢價(jià)研究》的核心，主要從境外上市對企業(yè)價(jià)值的影響，以及境外上市對預(yù)期資金成本的影響這兩個(gè)方面來驗(yàn)證境外上市的“溢價(jià)”效應(yīng)；第四章和第五章分別從信息環(huán)境和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量來探討“溢價(jià)”可能存在的原因；第六章總結(jié)全文，得出研究結(jié)論，在理論分析和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，提出政策建議，并指出研究局限和進(jìn)一步的研究方向。

　　沈紅波，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)博士，清華大學(xué)金融學(xué)博士后，英國特許公認(rèn)注冊會(huì)計(jì)師（ACCA），曾擔(dān)任中歐國際工商學(xué)院（CEIBS）金融研究中心研究員。主要研究方向?yàn)楣矩?cái)務(wù)、會(huì)計(jì)理論。主持參與國家級課題三項(xiàng)，省部級課題兩項(xiàng)，在《金融研究》、《中國會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究》、《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》、《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》等核心刊物上發(fā)表論文二十余篇。