期貨投資學(xué)：理論與實(shí)務(wù)

　　2005年，國際市場銅價(jià)大幅波動(dòng)，引發(fā)了國內(nèi)期貨界和經(jīng)濟(jì)理論界關(guān)于期貨市場功能、制度設(shè)置、發(fā)展路徑、監(jiān)管方式、風(fēng)險(xiǎn)管理、交易模式等一系列的討論。在討論中，大家認(rèn)同了這樣一個(gè)觀點(diǎn)，即商品期貨具有兩種屬性，一是商品屬性，另一是金融屬性，而且隨著國際期貨市場的發(fā)展，商品期貨的金融屬性將日益顯現(xiàn)。 商品期貨的金融屬性來源于期貨市場本身固有的特征。標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、結(jié)算制度揭示了期貨市場這種與生俱來的金融屬性。對沖機(jī)制的建立使期貨合約具有資本證券特征，期貨合約以交割方式履約，也具有商業(yè)票據(jù)的某些特征。漲跌停板制度、強(qiáng)行平倉制度及每日無負(fù)債制度等與保證金制度一起，構(gòu)成了期貨市場貨幣融通得以有效進(jìn)行的信用體系。因?yàn)橛辛诉@樣的信用體系和促進(jìn)貨幣融通的功能，期貨市場就具有了金融市場的基本屬性或特征。套期保值是一種交易行為，它可以通過對沖平倉來了結(jié)持倉頭寸。套保者所實(shí)現(xiàn)的應(yīng)該是期貨市場的對沖平倉和現(xiàn)貨市場的現(xiàn)貨買賣兩個(gè)過程，因此套期保值交易也是商品期貨金融屬性的體現(xiàn)。 對于商品期貨的屬性，尤其是金融屬性的強(qiáng)調(diào)，反映了人們對于期貨市場功能認(rèn)識的逐步完善，也反映了人們對期貨市場的核心功能的最終定位。與傳統(tǒng)的現(xiàn)貨市場不同，現(xiàn)貨市場的核心功能在于通過價(jià)格有效地配置有限的資源，從而達(dá)到整個(gè)社會(huì)福利的提升乃至最大化，而期貨市場的核心功能則在于通過期貨價(jià)格有效地配置風(fēng)險(xiǎn)，通過將風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的個(gè)體轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的個(gè)體，來達(dá)到促進(jìn)其對應(yīng)的現(xiàn)貨市場的資源配置。這也是整個(gè)衍生品市場所具有的功能。 遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)與互換，是衍生品市場的四個(gè)最基礎(chǔ)的工具，也是衍生品市場不可或缺的組成部分。從國際范圍看，期貨和期權(quán)、外匯、股票、債券、黃金等市場已經(jīng)共同組成了一個(gè)龐大的完善的資本市場體系，在這個(gè)體系中，任何一個(gè)市場都是不能孤立于其他市場之外而獨(dú)善其身。我國期貨市場發(fā)展至今不過15年的歷史，而期權(quán)和互換還未開展，風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制體系是不健全的。因此，我們認(rèn)為，努力發(fā)展期貨市場，促進(jìn)其他衍生品的發(fā)展其實(shí)就是要完善整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)配置體系，缺少了期權(quán)與互換的國內(nèi)期貨市場，很明顯地會(huì)在配置風(fēng)險(xiǎn)的效率上大打折扣。從另一個(gè)角度來說，如果單單想以期貨來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，那么這種效果將不會(huì)非常顯著，因?yàn)楝F(xiàn)代的一個(gè)完全的避險(xiǎn)體系應(yīng)該包含了期貨、期權(quán)和互換等衍生品市場，一個(gè)完善的避險(xiǎn)策略也不應(yīng)該僅僅包含單一的產(chǎn)品。 銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨分業(yè)管理還是統(tǒng)一管理的利弊應(yīng)該深入討論，但是建立完善的風(fēng)險(xiǎn)配置體系，適應(yīng)現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，促進(jìn)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)可持續(xù)良性發(fā)展的觀念應(yīng)該樹立。早在2001年，上海期貨交易所總經(jīng)理姜洋博士在闡述上海期貨交易所要努力建成“規(guī)范、高效、透明，以金融衍生品交易為主的綜合性期貨交易所”的發(fā)展目標(biāo)時(shí)，就曾前瞻性地提出，期貨市場不僅要重視風(fēng)險(xiǎn)管理，更要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)配置的研究。2004年初，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確提出，要逐步推出大宗商品期貨品種，要建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制，研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生產(chǎn)品。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)主席劉明康在2005年12月12日《財(cái)經(jīng)》雜志年會(huì)上也指出，中國金融機(jī)構(gòu)需要更完善的風(fēng)險(xiǎn)控制和管理體系，以避免在使用衍生品過程中招致類似近期銅事件的厄運(yùn)。簡單地規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，并不是應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的有效之途。他進(jìn)一步指出，商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)，就是要在進(jìn)一步完善市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系和透明度建設(shè)的同時(shí)，鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新，開發(fā)設(shè)計(jì)更多的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和對沖工具，合理“配置”風(fēng)險(xiǎn)，將市場風(fēng)險(xiǎn)從被動(dòng)管理逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)調(diào)整和控制。這一官方觀點(diǎn)，對于衍生品市場的發(fā)展無疑具有積極作用，也表明政府在對衍生品市場的功能、在對衍生品市場的發(fā)展方向上具有了更為理性的認(rèn)識和把握。 在衍生品市場里，遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)與互換是基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上還可衍生出更加復(fù)雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。我們現(xiàn)在已經(jīng)很難將期貨投資獨(dú)立于期權(quán)和互換等其他衍生品之外來就事論事。期貨投資學(xué)也應(yīng)該放眼于整個(gè)衍生品市場來進(jìn)行研究才更加具有理論以及實(shí)踐意義。因此，本書雖名為“期貨投資學(xué)”，但也將期權(quán)和互換作為基礎(chǔ)工具放在了同等重要的位置，給予了同樣的篇幅對此進(jìn)行了大量的介紹與解釋，并且重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)它們之間的組合運(yùn)用，后者甚至成為本書寫作的初衷和宗旨。即期貨、期權(quán)和互換只是作為衍生品市場中的基本單位，它們與其他市場和其他交易工具以及它們之間的組合方式和運(yùn)作模式，才是本書更為關(guān)注的，也是本書希望能與以往“期貨投資學(xué)”有所差異的立足點(diǎn)和著眼點(diǎn)。

　　作者：朱國華朱國華1950年生，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，現(xiàn)任全國高校物價(jià)研究會(huì)副會(huì)長，上海期貨交易所理事。主要研究方向：價(jià)格理論與應(yīng)用、市場和流通理論、期貨和期權(quán)理論。.近年來，單獨(dú)及主編期貨類專著、教材十多部，主要代表作有：國內(nèi)最早出版的期貨教材《商品期貨交易》及理論專著《中國期貨市場分析與研究》。主持期貨研究課題十多項(xiàng)，發(fā)表期貨論文二十余篇。