證券市場概論

　　總序我國的證券市場，從1981年恢復發(fā)行國庫券算起，已有20年的歷史。滬、深兩個交易所成立至今，也有10年多的時間?？傮w上看，我國證券市場在不斷規(guī)范中得到了較快的發(fā)展。它在促進我國國民經濟的發(fā)展，建立完善的市場體系，形成市場化的資源配置機制，促進生產要素的流動和組合，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和構造現(xiàn)代金融體系等方面都發(fā)揮了積極作用。有跡象表明，證券市場在我國經濟發(fā)展中的作用日益重要。概括地說，我國證券市場的較快發(fā)展和所取得的成績，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1證券市場早已經從地區(qū)性的試點，發(fā)展成為全國性的市場；從單純的籌資市場，正在逐步變成市場化資源配置的重要機制。從歷史上看，我國證券市場的發(fā)展是從上海、深圳兩市的試點開始的，最開始僅限于兩地的股份制企業(yè)。經過一段時間的試運行后，逐步擴大到沿海部分省、市。1993年以來，才開始發(fā)展成為全國性的市場。1996年3月，中國證券市場進入大發(fā)展時期，開始了長達5年之久的成長態(tài)勢。1999年7月1日，《中華人民共和國證券法》實施標志著中國證券市場開始步入規(guī)范化發(fā)展的階段?！蹲C券法》的頒布和實施，對中國證券市場發(fā)展具有里程碑式的意義。它告訴世人，證券市場在中國不再是可要可不要的“點綴品”，而是中國經濟的重要組成部分。2001年開始的中國證券市場的市場化改革，意味著將證券市場單純地作為籌資市場的理念的終結，中國證券市場開始通過其市場化原則逐步實現(xiàn)資源的合理配置和資本的有效流動，雖然這其中還有諸多不足和缺陷。2市場在不斷規(guī)范和調整中得到了成長，市場規(guī)模不斷擴大，市場深度有所深化，投資者隊伍不斷壯大，投資者結構正在朝者合理的方向調整。經過10年的發(fā)展，到2001年8月底，我國上市公司數(shù)量已達1151家，其中，A股上市公司1038家，B股上市公司113家，上市總股本5071.60億股，總市值48054.63億元，其中流通市值15937.65億元。2001年6月14日，上海證券交易所綜合指數(shù)曾達到2245點，創(chuàng)歷史新高。之后，由于眾多復雜因素的影響，雖然出現(xiàn)了較大幅度的下跌，但上證綜合指數(shù)在目前仍維持在1700點左右，深圳成分指數(shù)維持在3500點左右?？傮w而言，在過去的10年，中國證券市場維持了平均每年不低于10%的成長速度。有充分的理由相信，在未來10年即到2010年，中國證券市場仍可以維持這樣的成長性。在市場規(guī)模不斷擴大和市場維持較好的成長性的同時，證券品種或證券投資工具日益豐富，除公司股票外，國庫券、財政債券、金融債券、公司債券、證券投資基金等證券品種也有不同程度的發(fā)展。認股權證和國債期貨也曾在中國證券市場上出現(xiàn)過。股票期權以及指數(shù)期貨等衍生品種正在進行政策面的研究，相信不久也將出現(xiàn)在中國證券市場上。10年多來，中國證券市場的投資者數(shù)量迅猛增加，投資者結構正在發(fā)生重要變化。截止到2001年8月底，中國證券市場的開戶數(shù)達到6528.63戶，反映了居民金融證券的投資意識明顯增強。從1998年4月推出第一家封閉式證券投資基金以來，共有基金管理公司14家，封閉式證券投資基金45只，基金市值662.18億元（2001年10月18日）。2001年9月，首次推出開放式基金（華安創(chuàng)新和南方穩(wěn)健）。證券投資基金特別是開放式基金的發(fā)展，將從根本上改變中國證券市場的投資者結構。3證券市場的法制建設得到加強，證券市場的運行秩序正在規(guī)范，市場主體的法律意識不斷提高，市場在不斷發(fā)展中朝著規(guī)范、有序的方向發(fā)展。1999年7月1日施行的《中華人民共和國證券法》，對中國證券市場的法制建設產生了重要的推動作用。這些年來，圍繞證券市場的制度建設，我們制訂并實施了一系列規(guī)范市場秩序和市場行為的行政法規(guī)、部門規(guī)章和規(guī)則，初步形成了統(tǒng)一的市場運行規(guī)則體系。在證券市場上，投資者、籌資者（上市公司）和中介機構（證券商、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構以及投資咨詢機構等）是證券市場上三類最重要的市場主體。10年多來，在對投資者進行風險提示和教育，規(guī)范投資者和中介機構的市場行為的同時，重點加強了對上市公司的信息披露的監(jiān)管，查處了一批包括銀廣夏、紅光實業(yè)、億安科技、中科創(chuàng)業(yè)、猴王股份等一批典型的違規(guī)違法事件。與此同時，投資者的風險意識、自我保護意識和維護自身正當權益的法律意識也在不斷增強。中國證券市場正在走向規(guī)范和成熟。4結合國際規(guī)范，我們建立了較為規(guī)范的、職能較為分明的證券市場監(jiān)管架構，形成了全國性的證券監(jiān)管體系。中國采取的是自律與外部監(jiān)管相結合，以外部監(jiān)管為主的證券監(jiān)管模式。中國證券業(yè)協(xié)會是中國證券業(yè)的自律性組織。中國證券市場的外部監(jiān)管職能主要是由中國證券監(jiān)督管理委員會及其派出機構來行使。滬深證券交易所雖然從理論上說自身是自律機構，但作為一線監(jiān)管機構，對上市公司的信息披露及投資者的交易行為等發(fā)揮著十分重要的外部監(jiān)管作用。中國證券市場在取得成績的同時，仍然存在不少問題。這些問題主要是發(fā)展中的問題。它們有的涉及到體制，有的涉及到理念，有的也涉及到具體規(guī)則的缺陷。大致說來，問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1與資本市場密切相關的一些重要規(guī)則仍然存在著嚴重的缺陷。例如，2001年6月12日頒布的《減持國有股補充社?；饡盒修k法》，就存在較明顯的市場缺陷。2在證券發(fā)行制度方面，如何保證市場進入標準得到有效地執(zhí)行，如何建立責、權、利相對稱的充分體現(xiàn)市場化原則的股票發(fā)行核準制度，就是一個重要問題。3部分上市公司的信息披露存在嚴重的失實，從而擾亂了證券市場的運行秩序，誤導了投資者特別是中小投資者，嚴重損害了投資者的市場信心，破壞了證券市場的透明性原則和公平性原則。4上市公司的法人治理結構有待完善，大股東侵害其它股東特別是中小投資者利益的事件不斷發(fā)生。中國的上市公司大多數(shù)都是從國有企業(yè)改制而來，雖然“上市”了，但觀念、體制、管理模式等都沒有發(fā)生根本性的變化，帶有深刻的傳統(tǒng)國有企業(yè)的烙印。建立一個與證券市場規(guī)則相適應的公司治理結構極為迫切。上市公司治理結構所存在的嚴重缺陷導致了股東特別是大股東行為的扭曲。在不少上市公司，大股東利用其在上市公司的優(yōu)勢地位，通過諸如不平等關聯(lián)交易、具有巨大市場風險的擔保以及資產侵占、借款等方式，掠奪上市公司的利益或資產，從而損害其它股東特別是中小投資者的利益。5二級市場存在較嚴重的操縱市場的行為。這種操縱市場行為的主要特征，一是操縱信息，二是操縱價格，三是內幕交易基礎上莊家與上市公司的聯(lián)手操縱。6上市公司退出機制的效率比較低下，退出機制的市場化程度有待提高。例如，我們目前推行的PT企業(yè)寬限期申請制度存在嚴重缺陷，它為地方政府出于自身利益干預市場提供了切入點，本質上保護了本應退市淘汰的企業(yè)，助長了本來就很濃厚的市場投機意識。當前我們面臨的極其重要的任務，就是通過對中國證券市場的市場化改革，來重點解決上述存在的問題，以推動中國證券市場的規(guī)范和發(fā)展。在中國證券市場發(fā)展過程中，人才問題始終是一個關鍵問題。對證券專業(yè)人才進行系統(tǒng)規(guī)范培養(yǎng)和對已從業(yè)人員進行職業(yè)培訓、資格考試，是兩條重要的人才培養(yǎng)途徑。現(xiàn)在，全國許多高校，特別是財經院校在金融專業(yè)課程中，大幅度增加了證券方面的課程。中國人民大學從1995年開始招收證券專門化的本科生和證券研究方向的碩士生、博士生。為了使在校大學生、研究生能系統(tǒng)學習證券的基礎知識、基本理論和主要方法，了解證券實務，中國人民大學金融與證券研究所組織編寫了這套證券系列教材。現(xiàn)在展現(xiàn)在讀者面前的這套證券系列教材共分四個模塊：基礎知識、業(yè)務教程、規(guī)則體系、教學案例。基礎知識模塊包括《證券市場概論》、《證券投資分析》、《證券投資基金》、《海外證券市場》等四個分冊；業(yè)務教程模塊包括《公司設立與改組》、《證券發(fā)行與承銷》、《證券上市與交易》、《公司購并原理》等四個分冊；規(guī)則體系模塊包括《證券市場法律與法規(guī)》、《證券市場部門規(guī)章》、《證券市場操作性規(guī)則》等三個分冊；教學案例模塊包括《證券業(yè)務規(guī)范文本》和《中國證券市場典型案例》等兩個分冊。在基礎知識模塊和業(yè)務教程模塊的每一分冊中，均有關鍵術語、主要問題的提示，有的還配以綜合分析思考題。在編寫這套共計四個模塊十三個分冊的證券系列教材中，我們主要參考了由中國人民大學金融與證券研究所組織編寫，由陳共教授、周升業(yè)教授和我共同主編的《中國證券業(yè)從業(yè)人員業(yè)務培訓暨資格考試選用教材》（第一、二版由中國人民大學1996年、1998年出版，第三版由中國財經出版社2000年出版），中國證監(jiān)會組織編寫的《證券業(yè)從業(yè)人員資格培訓與考試統(tǒng)編教材（試行）》（上海財經大學出版社1999年8月出版），部分內容參考了由我主編的不同版本的《證券投資學》（1998年版由中國金融出版社出版，2000年版由中國人民大學出版社出版），以及海內外已公開出版的部分專業(yè)教材。《21世紀證券系列教材》的編寫和出版，得到了黃達教授、陳共教授、王傳倫教授和周升業(yè)教授等先生的指導和關心，得到了中國人民大學出版社的幫助和支持，謹表深深的謝意。《21世紀證券系列教材》的編寫工作主要由中國人民大學金融與證券研究所的專家、學者和研究人員來完成的。由于每人對證券市場的理解、把握不盡相同，加上中國證券市場發(fā)展非常迅速，教材中難免有不當之處。讀者如有批評和建議，可直接向我或有關作者反映，以期能不斷提高這套教材的質量。吳曉求2001年10月18日

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